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東吳證券:吃喝玩樂全一條龍 構建O2O生態閉環

導語19Q1美團外賣和餓了么兩者合計市占率為98%,未來“運營效率”將成為提升平臺貨幣化能力將成為角力重心,Q1為餐飲外賣淡季,美團實現收入107億,增長主要依賴于貨幣化率提升至14.2%。

東吳證券 · 2019-08-20 · 文/張良衛 郭天瑜 · 瀏覽2326

  外賣業務:雙寡頭格局定,提升“效率”為增長關鍵。19Q1美團外賣和餓了么兩者合計市占率為98%,未來“運營效率”將成為提升平臺貨幣化能力將成為角力重心,Q1為餐飲外賣淡季,美團實現收入107億(+yoy52%),增長主要依賴于貨幣化率提升至14.2%,未來預計整體外賣業務貨幣化率將繼續提升:

  1)成本端:隨著訂單密度提升,外賣日均交易筆數由17年的1120萬單提升至18年的1750萬單;未來配送網絡效率提升,騎手成本有望下降,從而自營配送業務實現盈利;

  2)提點率:外賣業務有助于商戶降低每單成本,同時可增加商戶獲客量,未來平臺對于商戶的議價能力將提升;

  3)廣告營銷助力外賣業務:外賣同質化競爭嚴重,商戶未來對于廣告需求將逐步增加,高毛利營銷業務有望帶動外賣業務盈利增強。

  到店,酒店及旅游:在線營銷服務增長顯著,用戶粘性逐步養成。美團19Q1到店及酒旅業務收入44.92億元(+yoy43.2%);GMV為464億(+yoy15%),收入增速顯著高于交易額增速,“營銷類”業務對收入的貢獻效果逐步提升。預計未來整體到店團購業務將逐步下滑,而高毛利的在線營銷業務比重將提升:

  1)商戶端:流量紅利消失,商戶獲客難度增加,廣告投放需求將提升;

  2)用戶端:大眾點評及美團在整體O2O生活服務行業市占率提升,用戶數量和粘性均保持行業領先,將成為商戶廣告投放首選。酒店業務:在發展初期,美團酒店用戶以年輕散客為主,未來隨著年輕用戶成長,消費能力和對于酒旅的消費需求都將提高,疊加其已經養成的使用粘性,有助于美團由低線向高星酒店滲透。

  創新業務:出行業務虧損有望降低,ToB業務尚處于培育期。憑借著“大眾點評”和“美團”在O2O生活服務市場的高市占率和高用戶粘性,美團順理成章可推進B端的商戶衍生服務,包括餐飲管理系統(RMS),快驢進貨(供應鏈),在線商戶營銷等。出行方面:19年起,隨著摩拜單車大規模折舊完成,網約車采用“聚合模式”,小象生鮮門店數量下降,預計新業務虧損將大幅收窄,整體貨幣化能力將持續提升。

  盈利預測與投資評級:采用PS分部估值,預計美團2019年合理估值為4085億元,約4609億港幣,對應股價為79.6港幣。同時,考慮EV/EBITDA估值,外賣業務成長性較好,未來盈利能力提升空間較大;到店及酒旅業務毛利較高,盈利能力可持續,預計公司整體19-21年EBITDA為-32/27/123.6億,予以21年30xEV/EBITDA,對應市值為3708億元,約4184億港幣,對應股價約72港幣。綜合而言,予以美團6個月目標價72--80港幣,予以“買入”評級。(1人民幣=1.1283港元)

  風險提示:外賣騎手成本難以下降,餐飲外賣政策風險,到店旅游等行業競爭激烈,旅游業務等受經濟周期影響較大,新業務致使虧損增加。

圖片來源:圖蟲

聲明:本文為資本邦轉載文章,如有版權問題請聯系bd@chinaipo.com。

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