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每日研報精選【2019-07-31】

導語牛市的第二階產生主導產業,盈利分化是主要因素,基金持倉相應變化。牛市的第二階段進入盈利驅動階段,行業間分化以盈利為基準,盈利上升陡峭行業漲幅居前形成主導產業。

資本邦研究院 · 2019-07-31 · 文/郭浩文 · 瀏覽2840

一、今日行情

1、A股市場

  上證指數報收于2932.51點,下跌0.67%;深證成指報收于9326.61點,下跌0.77%;創業板指報收于1570.39點,下跌0.62%。

  板塊方面,按照申萬一級行業分類,今日只有國防軍工、休閑服務和電子三大板塊微漲,其他25各版塊均下跌,其中房地產板塊跌幅更是超過了2%。

  科創板方面,南微醫學和心脈醫療今日下跌,沃爾德上漲14.48%,成為今日唯一一只漲幅超過10%的科創板股票。

  融資融券方面,滬深兩市昨日融資融券余額為9,090.60億元,較昨日減少了4.11億元。

2、港股市場

  恒生指數報收于27777.75點,下跌1.31%;恒生AH股溢價指數報收于130.21點,上漲0.40%。

3、美股市場

  道指下跌0.09%,報收于27198.02點;納指下跌0.24%,報收于8273.61點;標普500下跌0.66%,報收于3013.18點。

二、宏觀研報

1、恒大研究院:《城市規劃專題報告:中國就業形勢報告》

  單純以官方失業率等數據判斷就業形勢存在局限或失真。1)城鎮登記失業率依賴失業者主動前往人社部門登記,且只針對非農人口,數據波動小,2019年二季度末降至3.61%,與經濟走勢缺乏關聯。2)城鎮調查失業率從2018年初開始正式公布,2019年持續高于5%,6月為5.1%。但調查樣本8.5萬城鎮戶僅占中國城鎮就業人數0.03%,抽樣率不到美國0.07%的一半,且對農民工群體代表性不足、抽樣框老化。3)求人倍率依賴于求職者和用人單位自愿前往各地公共就業服務機構登記,數據呈長期上升趨勢,參考價值有限。2019年二季度為1.22,同比和環比均下降。4)判斷就業形勢不僅需要失業率等就業數量指標,還需要平均工時、薪資增速、兼業比例等就業質量指標,但當前衡量就業質量的指標有限。

  其他就業數據反映當前真實就業壓力較大。1)城鎮新增就業上半年同比減少2%,領取失業金人數、再就業人數增速均不樂觀。2019年上半年城鎮新增就業僅747萬人,同比減少2.0%,目標完成率降至67.0%,比去年上半年降低1.4個百分點。2019年一季度領取失業保險金人數同比增速已連續五個季度上升,城鎮失業人員再就業人數2019年1-5月同比減少9.1%,就業困難人員就業人數同比減少4.2%。2)制造業和非制造業PMI從業人員指數均趨勢性下滑。2019年6月制造業PMI從業人員指數降至46.9%,為2009年3月以來新低;非制造業PMI從業人員指數降至48.2%,連續2個月下滑。3)人民大學和智聯招聘CIER指數二季度仍處低位。CIER指數為智聯招聘網站上招聘需求和申請人數的比值,2019年二季度為1.89,雖同比微升但仍處低位。分區域看,2019年二季度東部、中部、西部和東北的CIER指數分別為1.18、1.14、0.92、0.66,同比均有所下滑,且東部地區下滑最大;分線城市看,一線、新一線、二線、三線城市CIER指數分別為0.60、0.94、1.18、1.25,二線和三線城市下滑最大。4)百度指數2019年上半年求職相關關鍵詞搜索量暴增?!罢夜ぷ鳌薄罢衅浮薄罢泄ば畔ⅰ薄笆I金”等關鍵詞近90天的百度搜索量分別同比上漲482%、492%、80%、122%。

  經濟下行將致就業市場進一步承壓。1)當前經濟金融形勢嚴峻,2019年二季度GDP增速降至6.2%的新低,比一季度下降0.2個百分點,而且5月貿易戰再度升級、房地產融資收緊政策密集出臺等影響尚未顯現。近期經濟先行指標紛紛下滑,比如房地產銷售、土地購置和資金來源回落,PMI訂單和PMI出口訂單下滑。而且經濟金融結構正在趨于惡化,比如,企業中長期貸款占比下降,短貸、短融占比上升;PPI下行,企業盈利下滑。盡管勞動力供給持續減少減輕就業壓力,但經濟減速將引致勞動力需求進一步放緩,就業市場后將進一步承壓,盡管不大可能發生大規模失業。2)從行業看,制造業就業主要受出口低迷和PPI下行企業盈利下滑影響,建筑業受基建回升空間有限和房地產投資下滑影響,后續均不樂觀;從智聯招聘數據看,金融業招聘需求受金融監管影響一、二季度分別同比減少39.7%、37.0%,互聯網/電子商務分別同比減少22.5%、13.6%。從重點群體看,高校畢業生規模持續創新高,農民工規模增速放緩但年齡老化,“4050”人員規模上升,就業壓力較大。3)政策建議。一是進一步大力優化營商環境、推進落實減稅降費以及暢通融資渠道,更好發揮企業這一穩就業主體的作用,特別是民營和中小企業。民營和中小企業是吸納就業的主體,但過去幾年經營環境有所惡化,包括在過去去杠桿、去產能、環保風暴中被一定程度誤傷,出口持續低迷加大其生存壓力,加之融資渠道不暢、流動性分層。盡管政府已出臺多項政策為民營和中小企業紓困,但政策效果仍有待觀察。二是加大服務業對內對外開放力度,特別是金融、教育、醫療、電信等行業;加快推進以大城市為核心的都市圈和城市群建設,提高經濟活動人口的密度和頻度以促進集聚,充分發揮服務業對就業的吸納作用。三是促進房地產市場平穩健康發展,防止主動刺破引發重大金融風險。四是扎實推進高職院校大規模擴招,實施好大規模職業技能培訓,促進勞動力技能轉換以適應產業轉型升級需求。

三、策略研報

1、海通證券:《策略專題報告:牛市第二階段什么行業最強?》

  核心結論:①牛市有三個階段,年初至今為第一階段孕育期,普漲輪漲特征明顯,先價值后成長再價值。②借鑒歷史,牛市第二階段爆發期會出現主導產業,盈利是決定變量,如2005-2007年牛市的地產產業鏈、2012-2015年牛市的移動互聯網。③這次牛市第二階段正蓄勢待發,企業盈利將觸底回升,科技+券商有望成為新的主導產業。

  牛市三階段,第一階段普漲輪漲。①牛市根據估值盈利分為三階段:孕育期、爆發期、泡沫期。第一階段孕育期:盈利回落、估值修復。第二階段爆發期:盈利和估值戴維斯雙擊。第三階段盈利增速已趨于平緩,增量資金加速進場構筑市場泡沫。最近三輪牛市第一階段(2005/06-2005/12、2008/10-2008/12、2012/12-2013/04)中,市場進二退一,回吐較大。宏觀基本面仍在下行,企業盈利增速回落找底中,但宏觀政策已偏暖,流動性好轉,估值修復推動市場上漲。②牛市孕育期市場特征:普漲輪漲。最近三輪牛市第一階段中均出現了領漲行業輪動,價值與成長間的市場風格輪動明顯。

  牛市第二階段確立主導產業。①牛市的第二階產生主導產業,盈利分化是主要因素,基金持倉相應變化。牛市的第二階段進入盈利驅動階段,行業間分化以盈利為基準,盈利上升陡峭行業漲幅居前形成主導產業。主導產業業績和估值提升明顯,基金在行業配置上更加青睞主導行業。②2005/06-2007/10牛市地產產業鏈為主導。2005-2007年受益于加入世界貿易組織和房地產新政,此輪牛市第二階段(2006/01-2007/03)主導產業是以固定資產投資為主的地產產業鏈,有色、機械、銀行、房地產漲幅居前。③2008/10-2010/11牛市地產產業鏈依舊最強。受益于四萬億經濟刺激計劃、家電下鄉、汽車購置稅下調以及汽車下鄉政策,此輪牛市第二階段(2009/01-2009/11)主導產業依舊是地產產業鏈,領漲行業包括地產、汽車、家電、建材、有色金屬。④2012/12-2015/06牛市科技產業鏈為主導。進入移動互聯帶領的創新周期,中國進入3G時代,以移動互聯為代表的新技術在中國迅速生根發芽,由此推動科技股業績迅速提升。此輪牛市第二階段(2013/04-2014/12)主導板塊是以創業板為代表的科技股,主導產業鏈是計算機、傳媒等TMT行業。

  “科技+券商”有望成為本輪牛市主導產業。①牛市第二階段蓄勢待發中,借鑒歷史上漲邏輯是基本面見底回升。我們認為當前市場處在牛市第一階段的調整后期,需要為第二階段做準備,三季度中后段政策面可能更加明朗,基本面也將進一步確定是否接近底部,市場屆時有望孕育新一輪的上漲。②從宏觀背景看:每輪牛市主導產業符合時代背景,“科技+券商”有望成為本輪主導產業。我國進入后工業化時代,步入信息化時代,重點發展的產業是科技類行業,而為科技類行業提供融資服務的是券商,所以未來進入牛市爆發期時的主導產業將會是科技+券商。③從業績看:牛市主導產業盈利回升陡峭,“科技+券商”基本面有望觸底回升。資本市場改革及創新戰略的推進,科技股盈利有望進入新一輪回升周期。金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業發展服務,券商業務有望更多元化,盈利更有彈性?;鹋渲媒嵌瓤慈?科技配置空間更大。

四、行業研報

1、申萬宏源:《國內油服市場迎來長景氣周期,看好海上油服領域》

  全球油服行業景氣度處于持續回升通道:油服行業景氣度主要由石油公司的上游勘探開發資本支出決定,全球上游油氣勘探開發支出在2014年達到高峰后,受國際油價下跌影響連續兩年大幅下滑至腰斬,根據Spears&Associates數據,全球油田設備和服務市場規模在2016年收縮至2014年的一半水平,之后隨著國際油價反彈,在2017和2018年分別回升5.2%、11.7%,2018年為2620億美元。根據IHS的預測,全球上游油氣勘探開發投資在2019-2023年復合增長率將達到5.9%,將帶動油服行業景氣度持續回升。

  政策進一步強化油氣增儲上產,國內油服市場有望迎來長景氣周期。我國石油對外依存度從2018年開始已經超過了70%,2018年7月以來中央領導作出重要批示,要求石油企業站在國家能源安全的戰略高度,加大國內油氣勘探開發力度,國內三桶油積極響應,2018年勘探開發資本支出合計同比增長23.6%,2019年繼續加大上游勘探開發投入,合計資本支出計劃增長19%-22%,約至3600億,同時2019年初三桶油紛紛制定了針對2019-2025年的石油勘探開采“七年行動計劃”,2019年5月國家能源局召開了大力提升油氣勘探開發力度的工作會議,要求石油企業落實增儲上產的責任,保證完成“七年行動計劃”,同時要求各部委和地方政府各部門全力做好配套穩定的支持政策。在政策推進之下國內油服市場有望迎來長景氣周期。

  全球海上油氣投資反彈明顯,中海油提振國內海上油服需求。國際能源機構預計2019年全球海上油氣投資將迎來明顯增長,Rystad Energy預計2019年石油公司通過最終投資決策(火焰離子化檢測儀)的海上項目數量將從2016年低谷的31個反彈至123個,2019年全年獲批的海上項目價值有望達到1230億美元,帶動全球海上油氣勘探開發活動明顯回升。而根據中海油“七年行動計劃”提出到2025年公司勘探工作量和探明儲量要實現翻番目標,2019年5月進一步提出2025年全面建成南海西部油田2000萬方、南海東部油田2000萬噸的上產目標,以及采取開放合作等方式加快海上油氣勘探開發行動,將明顯提振國內海上油服需求。

2、國海證券:《智能制造的核心,國產替代勢在必行》

  工業軟件將工業技術軟件化。工業軟件是一種典型的人類使用知識和機器使用知識的技術泛在化過程,其具體是指應用于工業領域,為提高工業研發設計、業務管理、生產調度和過程控制水平的相關軟件和系統。工業軟件按用途分類,主要分為研發設計、信息管理、生產控制和嵌入式工業軟件四類,每類工業軟件均有其代表產品和企業。根據中商產業研究院數據,2017年我國工業軟件市場規模達到1412億元,近五年復合年均增長率達到14.2%。

  智能制造是大勢所趨,正快速推進。近年來我國人口紅利出現拐點,2018年就業人口同比下降0.07%,但我國相對美國的制造業勞動薪酬比2007年增長了2.6倍,勞動力比較優勢減弱。同時,我國制造業長期處于中低端,制造業對于轉型升級的需求十分迫切。智能制造是我國制造業業轉型升級的突破口,其在控制成本、提升效率的作用已經得到證實,同時對高端制造更是有著重要意義。制造業地位關乎國家利潤分配,各個國家對于智能制造均給予了充分的重視,歐美日韓等發達國家紛紛推出刺激政策,我國也推出《中國制造2025》以提高制造業地位,目前智能制造在我國正在快速推進,工信部智能制造試點示范項目已經達到305個,覆蓋92個行業類別。

  工業軟件是智能制造的核心。作為新一輪的工業革命,智能制造目標是工業知識的規?;瘧煤蛡鞒?。工業體系交替的背后是制造范式的改變,工業體系的智能化轉型,關鍵在于數據的自由流通和精確的工藝建模,以消除復雜系統的不確定性,提高資源的配置效率,其中最為代表性便是數字孿生技術,而數據流通和工藝建模依賴的就是工業軟件。工業軟件建立了數字自動流動規則體系,并以此建立模型對制造的各個環節進行賦能,因此可以說智能制造中軟件定義了制造,智能制造的本質是軟件化的工業基礎。

  工業軟件國產替代勢在必行。歐美是工業軟件的起源地,也是工業軟件最大的市場,由于工業軟件在需求、知識、應用、數據等方面依賴工業體系,工業軟件巨頭多來自于制造業,如產品生命周期管理領域的達索和西門子,由于我國還未能完全完成工業化進程,相關企業缺乏經驗和人才積累,我國工業軟件市場長期被先進的海外產品占據。目前國內已經具備一定數量的工業軟件企業,國內企業已在通用軟件市場中得到充分成長,但在工業屬性更強的領域仍有待突破。中美技術摩擦和華為事件表明了核心技術國產化的重要性,未來國產企業資源計劃、客戶關系管理等通用類軟件進入國內超大型企業,制造執行系統、產品生命周期管理等高工業屬性軟件國產替代將成為趨勢。出于對先進制造和信息安全問題的考慮,我們認為工業軟件的國產化是長期趨勢,相關領域具備較大的投資機會。

3、中金公司:《中國美妝行業的五大新趨勢》

  新需求:年輕一代消費者對美妝產品更注重安全、高功效、新奇炫。新興的消費需求主要包括:1)成分黨:關注化妝品背后成分的功能性、安全性和性價比,并帶動基于煙酰胺、氨基酸、玻尿酸等熱門原料的產品開發和營銷推廣;2)趣味性:好玩、有趣的產品外觀和使用過程,有效提升產品賣點和消費者記憶,促進銷售提升轉化率,例如珀萊雅的黑海鹽泡泡面膜等爆款產品;3)高顏值:產品外觀設計的高顏值,能有效提升品牌調性與消費者購買欲,如前期故宮彩妝等。

  新品牌:跨界、國潮風推動品牌端重構變革,新銳品牌強勢崛起。迎合年輕一代的個性化消費特點,創造差異化產品,并針對消費者喜歡事物進行跨界合作,成為打造美妝品牌的重要思路。1)IP助力新國潮崛起:融合了中華老字號品牌、傳統文化等IP的美妝產品,掀起了一股“國潮”風,借助跨界IP運營,美妝品牌得以精準獲取目標客群,提升品牌信任感和文化底蘊,并提升品牌溢價;2)新銳品牌強勢突圍:新銳品牌憑借個性化、產品快速迭代創新等特點,實現了市場份額快速提升,據尼爾森零售數據,新品貢獻了個護品類銷售額增長的67%。

  新市場:下線市場空間廣闊,小鎮青年成為消費升級主力。低線級城市成長動能:1)人口紅利:中國三線以下城市的居民規模高達9.5億人,這部分人群(尤其女性)的愛美意識增強,將為美妝行業的需求擴容貢獻持續增量;2)消費升級:化妝品價格帶的上移與護膚步驟延伸,將使得化妝品在小鎮青年中的銷售規??焖僭鲩L。我國低層級城市的美妝增速超出高層級2.6個百分點,孕育結構性機會。

  新營銷:內容即營銷,KOL、直播等新模式帶來營銷變革。伴隨化妝品渠道的流量分散化,傳統電視媒體集中投放模式的轉化效率正不斷降低,基于新技術、新渠道的新營銷模式快速興起。1)新技術:互聯網大數據、AI等助力消費者畫像形成,精準定位目標客群,定向投放提升轉化率;2)新模式:內容營銷、直播帶貨等興起,通過KOL、小紅書等渠道,短時間內快速變現粉絲流量,打造爆品。

  新渠道:全渠道融合已是大勢所趨,營銷與渠道的界限逐漸模糊。1)打破場景界限:一方面化妝品線上渠道增速遠快于線下渠道,另一方面,線下渠道仍具有重要的體驗、服務屬性,有望依靠新零售及體驗式消費突圍,我們認為,未來全渠道融合打通將成為化妝品龍頭標配;2)提升渠道效率:社交電商、KOL帶貨等模式崛起,產品信息直接觸達消費者,縮短決策鏈條,提升效率。

4、華泰證券:《工業氣體四問,為何看好本土龍頭的擴張?》

  我們認為本土企業在新增市場上有更強的客戶獲取能力,看好本土企業的擴張能力。主要邏輯是:1)本土龍頭企業初具規模,具有快速擴張和資源調配的能力;2)本土龍頭企業依托空分技術和客戶優勢,在新增市場上具有存量客戶優勢。3)中西部地區或是重要的新增市場,本土企業在中西部地區有更好的客戶基礎,且具有本土文化優勢。

  一問:為什么工業氣體是一門好生意?—>兼具彈性和防御性

  我們認為,工業氣體是兼具彈性和防御性的好生意。主要原因如下:1)工業氣體需求具有連續性,下游眾多,是較為典型的防御性行業;2)工業氣體的運營模式具有“進可攻、退可守”的優秀屬性,大用量客戶通過15-30年的長期協議提供穩定的現金流;在經濟景氣的時候受益小用量客戶的需求提升,零售氣體量價齊升,提供業績彈性。3)在客戶持續性經營的前提下,工業氣體業務的現金流現值一般大于空分設備銷售。同時,工業氣體巨頭的成長路徑也證明了工業氣體供應是一門好生意,且是一門有潛力出現千億美元市值巨頭公司的生意。

  二問:為什么我國氣體外包規模會持續擴大?—>成本更低,效率更高

  我們認為,我國的工業氣體外包率有望持續快速提升。一方面,橫向比較我國工業氣體外包滲透率處于較低水平,未來提升空間較大;另一方面,外包行為能1)獲得更低的成本;2)減少重資產購買行為,獲得更高的運營效率;3)利用更專業的操作和應急預案獲得更安全的生產保障。

  三問:為什么成熟工業氣體市場由寡頭壟斷?—>有效市場的自發選擇

  我們認為,寡頭壟斷市場的形成主要系以下三個原因:1)由于氣體具有運輸半徑,工業氣體市場的競爭主要體現為區域性競爭,而寡頭壟斷能減少區域性競爭,提高盈利能力;2)由于工業氣體業務是重資產運營,大公司相比有更強的擴張能力及資源調配能力,因此在競爭中處于優勢地位;3)考慮到空分基地的“現金?!睂傩?,收購是短期擴大規模的最佳途徑,因此大公司傾向于不斷兼并小公司來擴大自身規模?;谶@三個原因,較為成熟的工業氣體市場均體現出寡頭壟斷的市場格局。

  四問:為什么看好本土龍頭在中國的擴張能力?—>布局全面+存量客戶

  主要原因有以下三點:1)本土龍頭在國內氣體外包市場上已初具規模,我們認為,目前本土龍頭企業在國內市場具備資源調配和快速擴張的能力。2)部分本土龍頭具有空分設備銷售的客戶積累,而空分設備的客戶是較有望轉化為第三方集中供氣客戶的群體,本土龍頭企業具有較為突出的存量客戶優勢。3)本土龍頭的業務布局更深入中國內陸及西北地區,而國際龍頭主要集中于東部沿海地區及個別較發達的華中地區。內陸及西北欠發達地區的商業環境更具有中國特色,本土企業擴張更具優勢。

5、招商證券:《有色金屬行業鋰動力電池回收及梯次利用深度報告:風起于青萍之末,浪成于微瀾之間》

  動力鋰電池回收政策出臺提速,積極引導和規范動力電池回收行業發展。2018年,工信部聯合其他各部委共頒布了4項動力電池回收相關政策,發改委和全國汽車標準化技術委員會則分別發布了《汽車產業投資管理規定(征求意見稿)》以及《車用動力電池回收利用材料回收要求》征求意見,加快推進動力電池回收體系發展。與全國政策相比,各個地方落地的方案更細化,在發布城市上,集中在京津冀、長三角與珠三角地區,基本與新能源汽車高速發展的地區相吻合。

  動力電池報廢高峰期將至,未來預計退役電池主體以磷酸鐵鋰為主,三元電池為輔。我國新能源汽車自2014年進入爆發增長階段,按照動力電池4-6年使用壽命測算,2014年產動力電池在去年開始批量進入報廢期,預計到2020年,我國將產生約24萬噸的退役鋰離子電池,2022年將產生53萬噸退役鋰離子電池。從目前潛在退役電池結構來看,到2022年前磷酸鐵鋰電池都將是退役電池的主力,預計2023年開始,三元動力電池將超過磷酸鐵鋰電池,成為再生利用的主要對象。

  動力電池回收體系建設具備經濟與環保的雙重意義。動力電池的回收主要分為梯次利用和拆解回收兩個循環過程,且動力電池的回收循環從梯次利用開始。梯次利用的電池多為磷酸鐵鋰電池,三元電池由于富含豐富的有價金屬,通常直接拆解回收。梯次電池相比鉛酸電池在循環壽命、能量密度、高溫性能等方面具備一定優勢。三元材料電池中鋰的平均含量顯著高于我國開發利用的鋰礦,同時鎳和鈷都是價值較高的有色金屬,拆解回收具有較高經濟價值。此外,廢舊動力電池中的重金屬會對生態環境造成很大的危害,如果對廢舊動力電池僅采用填埋、焚燒等普通垃圾處理方式,環境污染不可避免。

  動力電池回收市場兩年內將迎百億市場空間。將回收市場分為梯次利用市場和拆解回收市場,我們推算出2020年退役動力鋰電池達到26.69GWh,其中三元電池6.38Wh,磷酸鐵鋰電池20.31GWh,共計23.78萬噸,對應131億市場空間。2022年退役動力鋰電池達到52.29GWh,其中三元電池30.72Wh,磷酸鐵鋰電池21.57GWh,共計38.54萬噸,對應184億市場空間。2025年退役動力鋰電池達到134.49GWh,其中三元電池100.53GWh,磷酸鐵鋰電池33.96GWh,共計80.36萬噸,對應354億市場空間。

  海外動力回收體系更為完善且各具優勢。由于歐、美、日本等發達國家此前在鉛酸電池、消費鋰電池等的回收起步較早,建立的回收體系取得了良好效果,形成了由動力電池生產企業承擔電池回收主要責任的生產者責任衍生機制,配套政策體系相對完善。在電池企業承擔主要責任的機制下,回收渠道的構建方式主要有三種:一是電池制造商借助銷售渠道搭建“逆向物流”回收渠道;二是通過共建行業協會、聯盟來建立回收渠道;三是特定的第三方回收公司自建回收渠道。其中,歐盟和美國均主要通過行業協會或聯盟來搭建電池回收渠道。日本則主要由電池企業通過“逆向物流”構建回收渠道。

  國內電池產業鏈企業未雨綢繆,開始向下延伸布局,未來上下游的合作將持續加強??紤]到動力電池生命周期,目前國內鋰動力電池的直接報廢體量還未到爆發期,廢電池來源仍以電池廠的生產廢料及電子消費類鋰電池為主。從布局主體上看,資源、材料、電池新能源汽車等產業鏈上下游企業均在積極開展再生利用布局,第三方的資源回收企業也有涉入。隨著動力電池報廢高潮的臨近,各企業投資建廠及資本收購等動作逐漸密集。由于動力電池回收責任機制,和電池回收利用的系統性復雜性,產業鏈上下游的戰略聯盟與合作是未來的必然趨勢。

圖片來源:123RF

本文出品:資本邦。作者:郭浩文。

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